Дебютные украинские ипотечные бумаги прошли испытание рейтингом

Ценным бумагам класса "C" рейтинг не присваивается, а рейтинги бумаг классов "A" и "B" не учитывают увеличение процентных ставок, предусмотренное после 30 апреля 2014 г. (даты повышения ставок). Это первая трансграничная сделка с ценными бумагами, обеспеченными жилищной ипотекой, из Украины. Оригинатором сделки и продавцом ипотечного портфеля является ЗАО "ПриватБанк" (рейтинг дефолта эмитента "B", прогноз "Позитивный", краткосрочный рейтинг "B").

 

Как сообщили ЛІГАБізнесІнформ в агентстве, данная сделка представляет собой секьюритизацию долларовых жилищных ипотечных кредитов (объемом $180 млн., выданных по украинскому законодательству с правом удержания первой очереди), а также сопутствующих прав по кредитам. Рейтинги отражают вероятность своевременной выплаты процентов по ценным бумагам класса "A", окончательной выплаты процентов по ценным бумагам класса "B", а также окончательной выплаты основной суммы долга по наступлении окончательного официального срока погашения бумаг (30 декабря 2031 г.) в соответствии с условиями эмиссии. Рейтинги не учитывают повышение процентных ставок.

 

Рейтинги основываются на качестве залогового обеспечения, имеющихся механизмах повышения кредитного качества и возможностях оригинатора по андеррайтингу и обслуживанию кредитов, а также на юридической структуре сделки. Повышение кредитного качества ценных бумаг класса А на 30,1% осуществлено путем субординирования ценных бумаг класса "В" (20,5%) и ценных бумаг класса "С" (5%). По сделке предусмотрен резервный фонд в размере 4,65% на случай невыполнения обязательств и потенциального дефицита ликвидности. Также созданы отдельные резервные фонды в отношении рисков встречных требований (1,07%) и периодов, предшествующих начале процедуры банкротства, по полису страхования политического риска (4,5%). Неамортизируемый резерв в размере 0,4% покрывает потенциальный дефицит ликвидности в результате риска смешения денежных средств.

 

Ипотечные активы номинированы в долларах США, что является распространенной практикой в Украине. Поскольку ценные бумаги тоже номинированы в долларах США, валютный своп по сделке не предусмотрен. Однако так как должники получают доходы в национальной валюте, в ходе анализа учитывается воздействие снижения валютного курса на выполнение обязательств по кредитам. Ценные бумаги класса "A" имеют рейтинг выше странового потолка Украины "BB-", и, следовательно, благоприятным фактором для структуры сделки является механизм страхования политических рисков, который сглаживает риски, связанные с введением каких-либо ограничений на перевод средств в твердой валюте за пределы страны.

 

Сделка также может быть уязвима к событийным рискам, таким как вмешательство со стороны государства, включая экспроприацию имущества и возможное изменение валюты секьюритизируемых активов. По словам Ника Айзингера, главы аналитической группы "Fitch" по сектору структурированного финансирования на развивающихся рынках, "риски, связанные с этими факторами, усиливаются при рейтинге выше суверенного рейтинга и рейтинга странового потолка. Однако, по мнению "Fitch", в данной сделке такие риски не присутствуют в рамках стрессовых сценариев при рейтинге до трех уровней выше странового потолка". Тем не менее, это создает определенную связь между кредитным рейтингом сделки и суверенным рейтингом Украины "BB-".

 

Украинская юридическая система в настоящее время находится в стадии развития, а нормативно-правовая база по секьюритизации пока не прошла проверку временем. Переуступка активов и сопутствующих прав полагается на положения общего законодательства Украины, поскольку в настоящий момент Украина не имеет специального законодательства по секьюритизации. Юридические заключения подтверждают, что, в соответствии с документацией по сделке, в ней присутствуют основные компоненты действительной продажи, однако содержится ряд довольно существенных оговорок, и хотя структура сделки позволяет адекватно сгладить эти моменты неопределенности, кредитные рейтинги являются увязанными с рейтингом оригинатора.