Почему данные платежного баланса недостаточно хороши

За 4 месяца 2013 года платежный баланс Украины продемонстрировал, казалось бы, неплохой результат. Суммарный приток валюты по текущему и финансовому счетам был позитивным – $2,7 млрд. Годом ранее чистый отток составил $60 млн. Основная причина такого улучшения – рост поступлений по финансовому счету, в данном случае – от внешних заимствований за рубежом.

Приятная конъюнктура

С начала года на мировых рынках капитала сложилась крайне благоприятная конъюнктура. В результате меньше чем за пять месяцев 2013-го посредством размещения еврооблигаций правительство Украины смогло привлечь $2,25 млрд, а корпоративный и банковский секторы Украины – более $3 млрд. Еще никогда украинским эмитентам не удавалось привлекать такие суммы за столь короткий промежуток времени.

В таких условиях показатели платежного баланса и резервов НБУ могли бы быть намного лучше. НБУ имел все шансы аккумулировать дополнительные ресурсы для поддержки стабильности гривны. Но золотовалютные резервы за январь-апрель выросли лишь на $690 млн. Почему так случилось?

Во-первых, Нацбанку приходится возвращать кредиты МВФ, привлеченные в 2008-2009 годах. Суммарные выплаты фонду за январь-апрель превысили $1,7 млрд, в мае – еще около $1 млрд.

К концу года дисбалансы спроса-предложения валюты растут, и Национальный банк вынужден проводить интервенции, продавая резервы. Есть все основания предполагать, что 2013 год не станет исключением

Во-вторых, снижение дефицита торговли, и, соответственно, дефицита текущего счета за 4 месяца было достаточно скромным. Благодаря сокращению импорта газа в Украину дефицит текущего счета составил $2,4 млрд за 4 месяца 2013-го против $3 млрд годом ранее. В условиях снижения экономической активности, и в частности инвестиций, выравнивание дисбалансов могло бы быть более серьезным. Очевидно, что без девальвации гривны возможности для снижения дефицита торговли крайне ограничены.

Получается, что, несмотря на огромный приток средств по финансовому счету, поводов радоваться мало. Начало года традиционно является самым спокойным периодом на валютном рынке. К концу года дисбалансы спроса-предложения валюты растут, и Национальный банк вынужден проводить интервенции, продавая резервы. Есть все основания предполагать, что 2013 год не станет исключением.

До конца года Украине предстоит вернуть МВФ еще около $3 млрд. Улучшение баланса торговли и баланса текущего счета, скорее всего, также было временным, и о радужных перспективах говорить не приходится.

Безусловно, есть факторы, которые сдержат ухудшение торгового баланса. Правительство твердо намерено сократить импорт газа с 33 млрд куб. м в 2012 году до 27 млрд куб. м в 2013-м. Урожай зерновых, а значит, и объемы их экспорта в этом календарном году обещают быть почти рекордными. Наконец, чтобы снизить потребительский импорт, с середины апреля правительство ввело спецпошлины на импортные автомобили.

Однако негативная конъюнктура внешних сырьевых рынков и стабильно высокие объемы импорта потребтоваров все же играют «против» Украины. В итоге дефицит текущего счета вряд ли удастся сократить. По нашим прогнозам, он составит $14-15 млрд (7,8-8,3% ВВП), то есть останется на уровне прошлого года.

Занимать придется Минфину и госкомпаниям

Чтобы такие дисбалансы не привели к традиционному осеннему росту девальвационных ожиданий и резкому снижению резервов, НБУ и правительству крайне необходимо обеспечить хороший приток иностранных инвестиций и кредитов в украинскую экономику.

Дефицит текущего счета вряд ли удастся сократить. По нашим прогнозам, он составит $14-15 млрд (7,8-8,3% ВВП), то есть останется на уровне прошлого года

Но восприятие иностранными инвесторами украинской бизнес-среды сейчас крайне негативное, и надеяться на серьезное увеличение прямых иностранных инвестиций не стоит. Вот и получается, что возможности сохранения резервов НБУ и стабильности национальной валюты до конца года будут зависеть преимущественно от заимствований на внешних рынках.

Успех с привлечением долгов правительством и корпоративным сектором с начала года объясняется ростом аппетита иностранных инвесторов к высокодоходным бумагам развивающихся рынков. Думаю, рынки капитала будут и дальше открыты для украинских эмитентов.

Проблема лишь в том, что многие крупные и качественные компании-эмитенты уже привлекли запланированные на этот год кредитные ресурсы. Поэтому, скорее всего, во второй половине года на рынок внешних заимствований придется вернуться правительству и государственным компаниям. Остается лишь надеяться, что кредиторы не воспримут эти заимствования как единственную возможность для правительства и НБУ сохранить макроэкономическую стабильность. Иначе стоимость таких кредитов окажется для Украины крайне высокой.