Резервы VS курс. Почему Нацбанк позволяет доллару падать

Ранее Domik.ua писал о том, что зампред Нацбанка рассказал, что будет с курсом гривни и сотрудничеством с МВФ.

Нацбанк постепенно возвращается на валютный рынок. Летняя активность регулятора по наполнению золотовалютных резервов пока не впечатляет: 7 августа впервые после полуторамесячного перерыва регулятор провел валютный аукцион и купил у банков $50 млн. После этого НБУ выходил на рынок еще дважды — 14 и 17 августа, докупив еще $46,2 и $44 млн.

В июле НБУ с покупкой валюты на рынок не выходил вообще. Более того $34,9 млн регулятор продал на аукционе 5 июля. Курс гривни при этом впервые с октября 2016 года вырос до 25,5 грн/$.

Что для НБУ важнее — курс или резервы.

Читайте также: Почему растет евро и что будет с курсом доллара в Украине

В руках у рынка

Статистика пополнения Нацбанком золотовалютных резервов в этом году выглядит нетипично. В июле доллар подешевел в продаже еще на 25 копеек. Тем не менее, НБУ не стал пользоваться случаем, купив в июне и июле всего $163,9 млн. Объяснить это традиционным для середины лета снижением деловой активности нельзя: ровно год назад в июле 2016-го регулятор провел 12 аукционов, на которых купил $279 млн. В июне 2016-го еще больше — $379,6 млн.

Не влияют на общую картину и $64,7 млн, которые Нацбанк в июле купил у крупнейших банков по «запросу лучшего курса».

«Eсли у Нацбанка есть возможность, он выходит на межбанк и покупает валюту. Если НБУ не покупает, значит рынок не дает ему такой возможности», — говорит аналитик инвесткомпании Concorde Capital Александр Паращий.

В июле Нацбанку действительно было не с чем «работать» на межбанке: средний объем торгов в июле — $248,47 млн, в августе — $326,76 млн. Если учесть, что ВалКли одновременно фиксирует и покупку и продажу валюты, то для реальной оценки эти цифры нужно делить на два.

Читайте также: Нововведения Нацбанка грозят обвалить доходность банковских вкладов

Еще один пример того, как рынок ограничивает Нацбанк в действиях, показывает август прошлого года. Тогда НБУ после интенсивных покупок июня-июля был вынужден не просто отказаться от дальнейшего пополнения ЗВР, но и, напротив, продавать валюту. В течение августа 2016-го гривня девальвировала с 24,82 грн/$ до 26,37 грн/$. Чиновники НБУ называли снижение временным, связывая его с сезонными факторами. Нацбанк тогда практически не вмешивался в процесс, продав банкам всего $30 млн в надежде, что курс к сентябрю вернется в прежние рамки.

Логика августовской девальвации прошлого года была простой: маркетинговый год аграриев в самом разгаре, и если в первые месяцы лета им достаточно продавать накопленную во время активных продаж валюту, продолжая выводить на рынок переходящие остатки продукции, то в августе они, как правило, наращивают закупки валюты и замедляют темпы продаж нового урожая, говорит аналитик компании Альпари Максим Пархоменко.

Читайте также: Валютная революция по-украински: что изменится вследствие нового закона Нацбанка

«Речь идет о закупке ГСМ для уборочных с/х работ одновременно со снижением поставок зерновых. Закупки ГСМ проходят за валюту (крупные игроки делают это напрямую у поставщиков, а не за гривню через украинских посредников). Замедление поставок сельхозпродукции вызвано ее первичной обработкой (сушка, дезинфекция и проч). Благодаря этому аграрии могут продавать зерно позже, ориентируясь на уровень цен на мировых рынках», — объясняет Пархоменко.

Экспорт не по расписанию

В этом году ситуация изменилась, отмечает Паращий. Агросектор начал уборку и экспорт урожая позже обычного, о чем говорят и данные Госпродпотребслужбы за первые месяцы 2017/2018 маркетингового года. В 2016-м к середине августа аграрии экспортировали 1,95 млн т пшеницы, сейчас — 1,6 млн т. Общий экспорт зерновых в этом году тоже ненамного, но меньше прошлогоднего: 3,95 млн т против 4,17 млн т.

При этом, по данным НБУ, во втором квартале цены на зерновые хоть и росли понемногу, но все же были гораздо ниже, чем во втором квартале 2016-го. Украинская кукуруза в июне снова начала дешеветь, подсолнечное масло после уверенного весеннего роста — тоже.

Читайте также: НБУ готовит европейские валютные правила и что изменится для украинцев

«На агрорынке есть такое негласное правило: в разгар сезона цены проседают. Те кому нужны деньги, конечно, продают новые поступления, но значительная часть экспортеров все же предпочитает подождать, пока конъюнктура рынка не улучшится», — поясняет Александр Паращий.

Перспектив значительного роста цен на агропродукцию в НБУ не видят. Небольшое повышение регулятор прогнозировал как раз с начала третьего квартала.

«Мировые цены на зерновые медленно восстанавливаться на фоне сокращения объемов производства. Мировое производство зерновых в 2017/18 маркетинговом году снизится на 3,2% год к году. Высокие объемы переходящих запасов только частично смогут компенсировать уменьшение урожайности», — писал в июле Нацбанк в своем инфляционном отчете.

Совсем иная ситуация на металлургическом рынке. «Сейчас для нас складывается очень хорошая конъюнктура на рынках металлов. И если в начале года многие ожидали обвала в этих секторах, то сейчас прогнозы более сдержаны», — поясняет Паращий.

Читайте также: Майнинг по-украински: добывать криптовалюту может каждый

С одной стороны украинские агроэкспортеры не особо активно продают остатки продукции (а значит и валютную выручку от них) с прошлого сезона и не спешат с продажей свежих запасов продукции. С другой, валютную ликвидность поддерживают поступления от металлургов. Гривная укрепляется, но больших излишков валюты на рынке по-прежнему нет, говорит ведущий эксперт сектора продаж казначейских продуктов ОТП Банка Никита Мишаков.

В прошлом году был еще один игрок, который прямо участвовал в августовском обрушении курса — Нафтогаз. Он резко увеличил закупки валюты под импорт газа, чем сильно взвинтил спрос на валюту на межбанке, отмечает Паращий.

Немотивирующие долги

Для августа поведение курса действительно нетипично. В начале месяца доллар приблизился к отметке 25,8 грн/$, к середине августа гривня укрепилась до 25,48/25,50 грн/$. Почему НБУ слабо пользуется возможностью покупать доллар?

НБУ должен быть крайне активен на валютном рынке, решая две задачи: пополнение ЗВР и поддержку курса доллара на комфортном для экспортеров уровне, считает исполнительный директор Фонда Блейзера Олег Устенко. По его словам, ситуация с резервами для Нацбанка уже не столь принципиальна — в НБУ понимают, что скорее всего сотрудничество с МВФ в этом году не будет продолжаться.

Читайте также: Украинцам снова поднимут цены на самые ходовые банковские услуги

Фонд — это главный цензор уровня украинских ЗВР. Изначальная программа расширенного финансирования Украины EFF предполагала рост резервов до $28,7 млрд. При нынешнем объеме резервов в $17,9 млрд (на 30 июня), прогноз регулятора в $20 млрд до конца этого года уже выглядит не особо реалистичным.

В ближайшие 4 месяца Украине придется тратить ЗВР на погашение кредита МВФ, полученного по программе stand-by. Возможно, частично за счет резервов 1 сентября будет выплачен и купон по еврооблигациям на $505 млн, говорит директор аналитической группы Da Vinci Анатолий Баронин.

Последний крупный платеж $450 млн по кредиту МВФ Украина платила 3 августа. По мнению Пархоменко, Нацбанк целенаправленно готовился к нему, скупая валюту в предыдущие месяцы. «Соответственно, резервы и собирали под эту сумму. Когда ее собрали, потребность в аукционах отпала», — поясняет он.

Читайте также: Банкиры: новый валютный закон сыграет не в пользу гривни

Ближайшая выплата по долгу МВФ предстоит в ноябре. Часть средств ($351 млн) под погашение купона по евробондам Минфин подготовил за счет летних размещений валютных ОВГЗ, считает Баронин. Изменится ли валютная тактика НБУ с нерегулярными вылазками на межбанк с аукционами? Сейчас острой необходимости пополнять ЗВР у Нацбанка нет: ни требования МВФ, ни необходимость внешних выплат пока не оказывают решающего влияния на поведение регулятора, отмечает Устенко.

«Нацбанку нужно активнее работать на валютном рынке. Но этому может быть и политическое объяснение: пока не назначат нового главу НБУ, его нынешнее руководство предпочитает всем остальным целям именно низкий курс», — считает Устенко.